记者丨宁晓敏 见习生丨 曹伟
出品丨鳌头财经（theSankei）
近日，健合集团频频发力大健康。
先是牵手京东健康，双方签署2023年战略合作协议，就全渠道销售、C2M定制、用户运营、数字营销等维度展开深化合作，聚焦健康品类用户的痛点和诉求，探索大健康赛道发展新路径。
紧接着，联合国际实效营销奖项---艾菲奖，启动大健康营销赛道战略合作，大健康营销赛道战略签约仪式暨大健康营销专委会在健合集团总部举办。
尽管健合集团在大健康领域频频发力，极力提高品牌在大健康领域的曝光和声量，却依然难以改变公司增收难增利的尴尬处境和一路走高的负债率。
此前，健合集团原首席执行官安玉婷对外公布，集团2023年中国区业务增长愿景——剑指2023年实现超过200亿元的愿景目标。如今看来，这个目标似乎也要落空了。
婴幼儿配方奶粉业务增长不到1%
近日，健合（H&H）国际控股有限公司（以下简称“健合集团”）公布2022年全年业绩数据。报告显示，健合集团营收127.8亿元，呈报增长达10.6%，净利润6.12 亿，同比2021 年增长21.3%。
健合方面表示，执行长期战略方面取得长足进展，实现盈利增长，期间整体业务发展完全符合预期。
尽管外来环境动荡不稳，加上供应链挑战，三大战略业务支柱婴幼儿营养及护理用品（BNC）、成人营养及护理用品（ANC）以及宠物营养及护理用品（PNC）实现收入增长及正数EBITDA。
从各个业务板块来看，健合集团主营业务婴幼儿营养与护理用品业务（BNC）营收66.9亿元，同比增长1.1%，婴幼儿配方奶粉业务实现0.7%增长，几乎陷入增长停滞状态。
健合集团在财报中解释称，原因主要系出生率下降、需求受限及新国标实施前市场竞争加剧。
这些年乳业环境不断变化，行业竞争更加白热化，光明、飞鹤等品牌也陷入增长困局，倒逼各大乳企加速走向高端化，或者开辟新的增长极。
为了扭转主营业务下滑的困局，健合集团在多元化布局上大下功夫。
公开资料显示，2015年至2016年，合生元集团先后两次出资102亿元，收购澳大利亚保健品品牌Swisse。同期，公司还收购了美国有机婴幼儿食品品牌Health Times以及法国母婴护理用品品牌Dodie。
2018年，健合集团收购法国有机婴幼儿食品品牌Good Got。近年来，健合集团切入宠物营养赛道，先后收购了宠物营养品牌Solid Gold及美国线上宠物营养品品牌Zesty Paws。
频繁收购下，健合集团的新业务，取得了较好的增长，跑赢整体营收增速。
具体来看，益生菌业务实现双位数增长达12.8%；成人营养与护理用品业务（ANC）营收45.6亿元，同比实现双位数增长达12.5%。备受关注的宠物营养与护理用品业务（PNC），总营收达到了15.3亿元，同比实现双位数增长达20.9%。
公开数据显示，当前中国宠物市场处于养宠率和宠物营养消费升级的高速发展时期。
健合集团的猫粮品牌Solid Gold素力高在中国高端猫粮类别排名第210。2022年12月，集团于中国跨境电子商务平台上推出Zesty Paws快乐一爪宠物营养品品牌。在“双11”购物节期间，Solid Gold素力高连续3次斩获天猫进口猫主粮店铺及单品TOP1，以及京东POP大贸猫干粮店铺及单品TOP1，发展潜力巨大。
频繁收购下负债率超70%
然而，这份成绩单，投资者似乎并不满意。近几年的股价持续低迷，多次跌成个位数。
针对健合集团2022年财报，高盛发布研究报告称，维持H&H国际控股“中性”评级，下调今年每股盈利预测23%，并下调2024-25年预测1%至9%，目标价由16.7港元下调12%至14.7港元。
业内分析认为，投资人的担忧或许是基于近些年的业绩表现都不佳，主营业务增长几乎陷入停滞，让资本也失去了信心。
此前健合集团在2018年收入突破百亿，同比增长25.2%。健合集团原首席执行官安玉婷对于发展也充满信心，高调对外公布，集团2023年中国区业务增长愿景——剑指2023年实现超过200亿元的愿景目标。
然而，好景不长，2019年、2020年、2021年健合集团收入分别为109.25亿元、111.95亿元和115.48亿元，分别同比增长7.8%、2.5%、3.2%，呈现逐年放缓的趋势。
毛利率上，健合集团也一路下滑，自2018到2022年，其毛利率分别为 66.52%、66.16%、64.20%、62.76%、60.30% 。
曾经被看中的大举并购，虽然让新业务在营收中跑出较快增速，但也让健合集团的资产负债率一直维持在较高水平。
数据显示，2018年至2022年，健合集团的资产负债率分别为67.35%、64.73%、63.98%、70.98% 以及 70.70%。
显然，新业务的投资与更高的财务杠杆，其实是拖低盈利能力。
2022年其经调整可比纯利为7.31亿，同比去年反而下降了23.3%，主要是由于收购Zesty Paws的5.5亿美元本金增量计息银行贷款的融资成本增加所致。
去年，健合集团宣布公司执行董事兼首席执行官 Laetitia Albertini（安玉婷）因个人原因于2022年12月31日离任首席执行官一职，从2023年1月1日调任为集团非执行董事。业内分析，或许与完成不了200亿目标有关。
综合近些年健合集团业绩增长情况，要在2023年完成200 亿的目标，显然不是件容易完成的事。